坐拥巨量资产的保险业投资动向一向牵动着市场神经，尤以占据行业半壁江山的保险四巨头为甚。伴随着保险四巨头的年报收官，他们的投资路线图也随之浮出水面。

　　记者梳理发现，去年保险四巨头的投资规律是减少定期存款投资占比、加大债券和另类投资的力度，权益类占比上保持中性偏下水平。转变发生在今年，随着经济回暖趋势的迹象出现，其投资情绪也相应发生了转变，在看好的投资板块上也有一定的趋同性。

　　投资情绪回暖

　　伴随着保费规模的不断增长，保险四巨头的投资资产也相应持续提升。年报显示，保险四巨头的投资资产已合计达到6万亿元。

　　从去年他们的具体投向来看，在低利率环境下，减少定期存款投资、增加另类投资和非标投资是四巨头的共同选择。在权益投资上，四巨头也保持中性偏下的仓位水平，折射出其对资本市场的保守态度。

　　不过，根据保险四巨头投资掌门人在业绩说明会和高管专访时所透露的信息，今年投资情绪已明显回暖——不再如去年那般偏悲观，而是谨慎中透着一点乐观。

　　中国平安首席投资官陈德贤明确表示，今年在权益配置上的占比上，预计会较2016年稍有提升。“全球主要经济体的复苏状况，各国央行的货币政策，国内经济稳增长、去产能、防风险的进展，汇率的变化等因素，都会影响权益市场的未来走势并带来不确定性，但同时也存在着机遇，我们将会从中积极捕捉机会。”

　　中国太保旗下太保资管董事长、总经理于业明也直言：“考虑到经济呈回暖趋势，今年我们在权益类资产配置上的态度是审慎而又积极的。”

　　投资偏好趋同

　　不仅投资理念已普遍由偏悲观转变为谨慎中带着乐观，而且保险四巨头在具体看好的市场及板块上也存在一定的趋同性：A股看好高分红、低估值的蓝筹股票，以及新兴行业成长股；同时关注H股的投资机会。

　　陈德贤告诉记者，其总体偏向于高分红、低估值的蓝筹股票，以及具有良好成长性的股票，具体在国企改革、一带一路、PPP、产业升级、医疗健康、个人消费及新经济等领域积极把握机会。

　　于业明在回答投资者提问时也表示，坚持价值投资、长期投资和稳健投资，重点关注价值股。

　　新华保险旗下新华资管总裁李全则透露，今年投资策略以稳健为主，会关注交易型投资机会，将加大对蓝筹股以及分红派息较好的股票配置，仓位整体会和去年持平。“在投资标的上，我们看中的是大蓝筹，如大型央企和银行。同时关注医疗和高科技等新兴领域，如看好AI和人工智能等领域的上市公司。”

　　值得关注的是，沪港通、深港通的落地，也吸引了保险四巨头“南下寻宝”。在谈及今年的投资方向时，保险四巨头均不约而同地表示，将加码港股市场的投资力度。

　　在四巨头中，中国平安的海外投资经验最为成熟。据陈德贤透露，截至2016年末，中国平安海外投资占比约5%，主要集中在港股市场(约4%)，以及包括私募股权、不动产、基建和私募债等全球非资本市场。“今年我们会在严格控制风险和满足监管要求的大前提下，保持安全、谨慎的原则，继续关注港股等市场的配置机会。”

　　中国人寿副总裁赵立军直言：“目前来看，H股价值洼地，我们将做一些选择。未来，海外投资是多元化投资的重要渠道。”于业明也透露，今年会同时留意港股的投资机会。

　　“今年我们会加大对港股的投资，加大海外投资布局。从投资渠道来看，一是通过新华资产管理(香港)有限公司进行港股投资，因为新华资管香港主要负责海外权益类投资；二是通过沪港通、深港通，以人民币的形式进行港股投资。”李全透露说。

金石说

  步入三月，市场的热度和人气相比于之前有了进一步的提升，但杂音和分歧的出现让市场的走势更加多变，多空双方对峙的局势也更加复杂。月中屡次刷新近期高点，让我们看到了人气的聚集；但高点后往往伴随着大幅的回调却让市场和投资者屡屡品尝到了“假突破”的苦果。回望过去几十个交易日不难发现，市场先扬后抑的走势蕴含着市场情绪诸多细微的变化，在3300点前期高点即将到来时，存量资金博弈和市场风险偏好进一步降低并且伴随着大量短期获利盘的涌出造成了市场在月末不涨反跌，同时资金面也逐步发散出“钱荒”的信号，整体对于未来市场的预期将更加偏向谨慎。

就宏观层面分析，3 月份制造业PMI 指数小幅上升至51.8%，刷新2012 年4 月以来新高，结构上看，生产需求均继续好转，进出口指数和库存指数均保持历史相对高位，总体制造业回暖趋势延续；中微观高频数据走势稍有分化，总体基本向好，预计3 月CPI 同比0.9%，PPI 同比7.5%。时间周期上而言，今年是监管和市场秩序重构的一年，重点是非正常套利和去杠杆，这项工作预计7月前完成，市场在2015年股灾之后重新走向健康。从大的逻辑看，经济周期、政治周期和市场周期在未来一年里都待出现明显的拐点，并有可能出现耦合效应，这是新一轮市场景气的明确周期，未来市场走向明确，呈现积极乐观的趋势。

  从市场盘面的表现看，结构性行情演绎仍旧是这一阶段市场的主旋律，资金面趋紧的大背景下，增量资金缺乏造成很难成就普涨的行情。目前技术层面上大盘流畅的多头排列已经被打破，需要一定时间的调整和修复。节后“雄安新区”带来的红包行情虽一定程度上解了市场的燃眉之急，但其带动效应的连续性仍待市场的考验。

投资策略：由于特朗普就任后中美关系诸多方面尚未明确，美联储加息次数及时点也可能超出预期，在十九大召开前市场预期震荡，而4Q17~1Q18可能迎来周期耦合下的系统性机会。非理性震荡提供买入机会，需把握好市场节奏。

重点关注领域：重点关注持续景气领域和核心主题，包括传统产业细分领域龙头、国防军工、国企改革、并购重组、新能源汽车及智能化产业链、5G下的硬件与软件、大数据云计算及互联网金融、人民币贬值受益板块等。

    在主题为“货币政策”的博鳌亚洲论坛2017年年会分论坛上，参与讨论的嘉宾大多数时候谈的却是财政政策和结构性改革。这或许能说明在当前的宏观形势下，决策者对于各类政策工具的态度与抉择。

　　中国人民银行行长周小川直言，尽管在危机后的经济恢复过程中宽松的货币政策是必要的，货币当局也能创设一些工具来助力结构性改革，但不能过度依赖货币政策。我们或许已处于宽松周期的尾部。当公众和政策制定者更加理性后，将更加重视财政政策和结构性改革。

　　货币政策的能与不能

　　次贷危机后的近十年来，主要发达经济体央行的货币政策纷纷加大宽松力度，并采取了量化宽松和负利率等非常规手段。

　　周小川认为，量化宽松政策已经实施多年，或许我们已经达到宽松周期的尾部。尽管各国在危机后的复苏进程不尽相同，从全球的视角看再通胀也还难有定论，因此各国货币政策的步调并不会协调一致，但对于货币当局来说，发出“不要过于依赖货币政策”的声音是非常重要的。因为，货币政策并非万灵药。

　　政策本身就是权衡的艺术。任何政策都有副作用，货币政策也是如此。发达国家的量化宽松政策使得全球金融市场充斥大量流动性，但许多流动性并没有进入实体经济，而是催生了许多资产泡沫。

　　周小川指出，我们需要在不同目标之间作出取舍。高通胀或资产泡沫是货币政策的非预期后果，不能说宽松的货币政策是资产泡沫的直接原因。货币政策或许会有副作用，但我们需要从危机中走出，应当看到宽松的货币政策使得经济得到了康复。

　　之所以人们会依赖货币政策应对危机，在周小川看来是危机刚发生时，许多发达经济体的债务占GDP的比重比较高，比如欧盟的警戒线就是60%，很多国家都逼近这一红线，后来又出现了主权债务危机。因此当时很多国家的货币政策制定者认为财政手段已经穷尽了，所以货币政策扮演了突出的作用。

　　改革政策需形成合力

　　“事实上，财政政策对于结构性改革很重要，没有财政政策，很难进行结构性改革。”周小川表示，要发出这个信号，告诉人们不要过于依赖货币政策。

　　巴基斯坦前总理、前花旗私人银行总裁Shaukat Aziz明确指出：“我们的最终目标，是为了实现经济增长。货币政策的使用已经到了极限，我们必须同时关注到其他政策如财政政策，而更为重要的是进行结构性改革。单纯依赖货币政策，能帮助你出门，但并不能使你抵达目的地。”

　　日本央行货币政策委员会委员政井贵子在参与分论坛讨论时指出，货币政策本身对经济恢复有效果，但与财政政策和结构性改革结合起来会更有效。她还特别强调，结构性改革需要很长的时间才能见效。她以日本的旅游业为例，日本政府于2003年开始鼓励旅游业的发展，当时每年到日本的游客不到1000万人，目前这一数字已经超过了4000万人，旅游业对GDP的贡献达到3万亿日元。她认为，这些变化不会在一夜之间突然发生，也许需要十年甚至更久。

　　这当中，货币政策的作用是什么？政井贵子强调，货币政策应该首先关注通胀目标，此外还需要保护和支持结构性改革所关注的行业。目前看，有些领域的效果可能不是很明显，但或许五年或十年后，情况会有所不同。

　　周小川介绍说，从中长期看，中国已经从依赖进口转向促进内需，并从以往的制造业为主转向服务业为主。中短期看，中国正在进行“三去一降一补”，来解决结构上的问题。

　　周小川特别强调，尽管不能过于依赖货币政策，但货币政策对于结构性改革并非毫无作用。理论上说，货币政策是总量政策，是调节总需求的，但货币当局也可以创造一些货币政策工具，引导资金进入一些战略性和薄弱性产业。英国央行此前推出了“融资换贷款”(Funding for Lending Scheme，简称FLS)计划，中国央行也创设了一些货币政策工具，引导资金进入“三农”和小微企业，但最终效果还有待观察。

    “总额近591亿元的现金分红方案”，不论发生在哪家上市公司身上，都将引发市场热情点赞。中国神华主动呵护、积极回报投资者，实现了上市公司与投资者的长期和谐共赢，其对国企混改深入推进、培育健康投资文化等会产生多重意义，也将对众多A股上市公司带来良好的示范作用。证监会将继续完善制度，引导上市公司结合自身发展阶段和资金状况，通过现金分红实实在在地回报投资者，强化市场长期投资理念。

　　分红机制持续完善是证券市场稳健发展的重要基础。中国神华多年来保持较高现金分红水平，近三年累计分红超过800亿元，既在一定程度上打破了投资者对A股市场“重融资、轻回报”的成见，又有助于改善市场融资回报比，树立起蓝筹股的良好形象。多年来，沪深两市涌现出的高比例、稳定现金分红的公司已成为市场稳定运行的“压舱石”。

　　加强分红回报，也利于资本市场服务经济结构调整，服务供给侧改革。以中国神华为例，神华集团作为中国神华最大股东，持股占比73.06%，此次可获得分红430亿元，进一步补充流动资金，从而有更多资本进行煤炭资源以及煤炭上下游产业整合，对煤炭行业供给侧结构性改革将有一定助益作用。逾20万户中国神华股东中，预计也不乏将分红收益投入“新经济”中者。毋庸置疑，众多“中国神华”的不断涌现，将促进资源调配力度加大，回报经济社会发展。

　　积极回报股东、提高股息率，还是国企在混合所有制改革中引入投资人的好方式，也是吸引“债转股”投资人的重要理由。2017年政府工作报告提出，深化混合所有制改革，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。可以预期，2017年混合所有制改革的突破口将进一步扩大，国企分红水平的提高，有利于混合所有制改革的持续深化。

　　当前，引导上市公司完善现金分红机制，强化回报意识，是市场监管的重要落点。2016年，沪深两市有2031家公司现金分红，共计8301亿元，现金分红的稳定性、持续性在逐步改善。监管层面也明确提出，“将继续完善制度，引导上市公司结合自身发展阶段和资金状况，通过现金分红实实在在地回报投资者，强化市场长期投资理念。”这对A股上市公司和中小股东有多重启示。

　　一方面，上市公司分红要结合自身发展阶段和资金状况。分红本身是市场机制有效运行的表现之一，在手现金充足、资产负债率低、高分红后依然能够保持健康的财务杠杆，应是上市公司强化分红的前提之一。

　　另一方面，从市场长期投资理念来看，上市公司持续加大分红，通常得益于成长能力的不断提升，唯有如此，分红才能成为常态。因此，不论是“中小创”还是“低估值蓝筹”，如果以“分红”为视角来选择标的，体现的共性是“价值成长型”，这也正是将股市投资真正与经济转型成长相匹配的路径之一。

　　值得中小投资者注意的是，企业进行高现金分红，体现了卓越的盈利能力和优良现金流，这意味着基本面一般较好，但不意味着投资者在二级市场的投资时点也一并较好，更不意味着对某家企业的股票投资收益一定能够最大化。因此需要始终如一地注意投资风险。

　　此外，上市公司分红机制的完善和分红力度的加大，也将推动跨市场监管更加全面和精细。在上市公司规范完善利润分配内部决策程序和机制，并增强现金分红透明度的同时，分红增加对不同市场参与主体的影响也越来越大。以沪深300指数为例，股票分红除权的同时将带动指数除权，分红对现货指数的影响在除权除息日当天出现，但分红作为影响现货价格的因素将提前体现在股指期货价格中，会导致股指期货价格下跌甚至出现贴水。若期货价格没有体现分红部分，则会造成实际价格和理论价格出现差异从而产生期现套利空间。尤其是预期分红较为集中的月份，对股指期货合约的影响，需引起市场各方的重视。

    3月21日，国务院召开第五次廉政工作会议，中共中央政治局常委、国务院总理李克强发表讲话指出，要通过全面实行清单管理建立规范政府权力责任的“总台账”。继续加大减税降费力度。积极稳妥推进金融监管体制改革，增强监管合力，强化金融机构内部控制，严防金融风险和腐败。

　　李克强提出五点要求：一是以深化“放管服”改革进一步铲除滋生腐败的土壤。用清单管理推动减权、规范用权，除涉及重大安全和公共利益等事项外，行政审批事项原则上都要依法依程序取消，创新事中事后监管保障廉洁执法、公正执法，采用大数据等技术手段让监管全过程“留痕”，提高监管效能。大力推行“互联网+政务服务”，能在网上办的尽量上网办理，最大程度利企便民。营造实施创新驱动发展战略、促“双创”、增就业、加快新旧动能转换的良好环境。

　　二是切实管好用好公共资金。所有使用财政资金的部门，原则上都要公开预决算，做到预算一个“盘子”、收入一个“笼子”、支出一个“口子”，彻底杜绝“小金库”。各级政府要坚持过紧日子，继续加大减税降费力度。及时拨付各类财政资金，解决在途时间长、年底突击花钱等问题。在当前财政收入增速放缓、民生等各方面支出需求增加的情况下，决不能让大量资金趴在账上“睡大觉”。要加大力度清理盘活沉淀的财政资金，坚决查处小金库和截留挪用、贪污侵占等违法违规行为，为公共资金装上“安全锁”和“防盗门”。

　　三是进一步加强国资国企和金融监管。在国企重组改制中既要大胆改革创新，促进国企瘦身健体提质增效，又要防止国有资产被侵吞。国企国资走出去，监管必须及时跟出去。要健全境外国资经营业绩考核和责任追究制度，严格境外特别重大投资项目出资人审核把关程序。积极稳妥推进金融监管体制改革，增强监管合力，强化金融机构内部控制，严防金融风险和腐败。

　　四是规范公共资源配置交易。完善并严格执行招投标制度和政府采购制度，用好公共资源交易平台，做到公开透明，防止寻租腐败。

　　五是坚决整治侵害群众利益的不正之风和腐败问题。紧紧看住和管好用好扶贫、低保、棚改、医保资金等群众的“生存钱”、“救命钱”，使惠民资金和项目真正发挥效用。突出农村集体资金、资产、资源管理等重点领域，严厉查处基层各种微腐败、小官巨贪等问题，不断巩固基层反腐成果。要聚焦扶贫、低保等领域，精准识别扶贫保障对象，严肃查处弄虚作假，坚决防止扶假贫、假扶贫，杜绝“人情保”“关系保”和优亲厚友现象。

    《证券法》修订草案将在下月提请全国人大常委会审议，记者从权威人士处了解到，下月召开的是十二届全国人大常委会第二十七次会议，会议具体召开时间未最终确定，但从当前准确情况来看应在中下旬，届时常委会将审议多项重要议题，《证券法》修订草案便在其中。

　　从释放的多个信息来看，此次上会的《证券法》修订草案与两年前“一读”版本有较大修改，或不再涉及新股发行注册制相关内容，同时，或更加完善了市场的基础性制度建设，丰富了多层次股权市场的内涵，强化了投资者保护，为混业经营下的金融监管体制改革留下制度空间，以及加大对资本市场违法违规的打击处罚力度。

　　证券法的修订之路

　　早在2013年就被列入立法计划的《证券法》，3年多来的修法之路可谓艰辛。2015年4月21日，《证券法》修订草案在十二届全国人大常委会第十四次会议上首次亮相，该修订草案明确了股票发行注册制，确定了多层次资本市场体系的法律规则，健全了上市公司收购制度等，当市场期待“一读”之后的公开征求意见稿时，2015年6月末的股市震荡，让立法前景变得不再明朗，《证券法》的修订安排向后推迟。2016年3月份，全国人大2016年的立法计划中，《证券法》修订再次被列入其中，随后也明确将在12月份上会审议《证券法》修订草案，《证券法》修订终于有了较为明确的时间表，不料，《证券法》修订却“爽约”。

　　多次“爽约”的背后，是证券法起草组的多次立法调研，知情人士表示，当前证券法的许多内容已经难以完全适应证券市场发展的新形势，不仅证券发行管制过多过严，直接融资比重过低，而且证券跨境发行和交易活动缺乏必要的制度安排，不能适应市场创新发展和打击非法证券活动的需要。特别是2015年年中的股灾，暴露出监管和法律方面的诸多漏洞，需要全盘考量，在充分研究论证的基础上对《证券法》进行修订。

　　所以，在总结证券法实施情况的基础上，证券法起草组参考借鉴境外证券立法经验，先后赴各地开展调研，此次拟递交的新版《证券法》修订草案更加全面、更为完整。

　　有分析称，因改动较大，此次上会的新版本更像是“一读”，所以没有依从惯例在“一读”和“二读”之间向市场公开修订草案的征求意见稿。

　　一般来说，法律修订需经过“三读”，即三次人大常委会审议通过后正式发布实施，而全国人大常委会会议每两个月举行一次，目前可以确定的是，证券法新版修订草案的“一读”召开时间为4月，若不出意外，一审之后，全国人大应公开经过完善的《证券法》修订草案征求意见稿，在向社会公众征集意见一个月后，适时安排二次审议工作。除4月外，年内还会召开4次全国人大常委会会议，完全可以覆盖修订草案的“二读”和“三读”，从时间安排来看，年内正式出台《证券法》的概率较大。

　　不过，从立法机关审慎修订《证券法》的思路和过往来看，一切皆有变数，还需等待全国人大2017年的立法计划才能明朗。

　　哪些将出现在证券法中

　　此前一读的《证券法》修订草案中共列入了16章338条，其中新增122条、修改185条、删除22条，其中一项重要内容就是明确股票发行注册制，市场曾希望在这一轮《证券法》的修订中为新股发行注册制扫清法律障碍，不过，根据证监会最新监管精神和立法人士的表述，新的修订草案中或没有相关内容。

　　证监会主席刘士余在全国证券期货监管工作会议表示，注册制是监管的方向性要求，不是监管目标，注册制与行政核准制并非绝对对立，无论什么制度，核心都是保证上市公司的质量。“注册制既不要理想化，也不要神秘化，为了注册制而修改《证券法》的提法不对，是对修法的误解，修订《证券法》要总结资本市场监管经验，根据最新市场形势，修订补充落后条款。”

　　“对于注册制在二审中怎么写，没有把握。”全国人大财经委副主任委员吴晓灵在“两会”时也表示，市场没必要对注册制那么害怕，无论是核准制还是注册制，核心是让上市公司全面准确及时披露信息，中介机构对信息披露负责。

　　与此同时，完善市场基础性制度建设，丰富多层次股权市场内涵，强化投资者保护，为混业经营下的金融监管体制改革留下制度空间，以及加大对资本市场违法违规的打击处罚力度，这是市场呼吁并期待的修改内容，或将大概率出现在《证券法》修订草案中。

　　其中，就多层次股权市场的内涵，或建立多层次信息披露制度，为证券交易所以外的交易场所提高制度规定；在投资者保护方面，或设立投资者适当性管理制度，增加发行人、控股股东、实际控制人等主题的公开承诺履行制度，增加现金分红制度，增加股东大会最低持股比例，完善了股东派生诉讼和代表人诉讼制度，规定投资者保护机构可以担任诉讼代表人等。

　　中国人民大学教授刘俊海表示，近几年来，上市公司财务造假、大股东占用上市公司资源等问题时有出现，忽视损害了中小投资者的利益，有了代表人诉讼制度，投资者保护机构就可以为了投资者的利益而集合多个投资者提起诉讼，要求侵害投资者权益的企业赔偿损失。

　　值得注意的是，现行《证券法》对于违法违规处罚过少屡屡被市场诟病，进一步明确各种违法违规行为界定的标准，提高处罚力度，已成为共识，所以修改法条成为可能，刘俊海建议，要按照重典治乱、猛药去疴的原则，促进资本市场诚信化、法治化。建议创新资本市场监管体制，推动监管转型，实现协同监管、信用监管、精准监管、法治监管、透明监管、民本监管；完善民事责任与行政处罚制度，提高违法成本，归零违法收益，确保违法成本高于违法收益。