6月底的大连，海风习习，白云飘飘。6月27日至29日，世界经济论坛2017年新领军者年会在这里举行，中国经济的未来也是此次论坛的重要议题之一。

　　“在过去一年中，中国展现出了引领第四次工业革命的能力。”世界经济论坛创始人兼执行主席克劳斯·施瓦布的一席话令人鼓舞：中国今年的经济增速将达到6.7%，这对世界经济而言是极大的推动。

　　乐观声音的背后，中国经济增长驱动力在哪里仍需冷静思考。与会海内外嘉宾认为，在新一轮全球化的背景下，通过内外新旧动能转换，中国有望迎来包容性增长。

　　内生力量：数字化经济塑造经济可视化增长

　　清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵用数据展示了中国经济的重要时刻：预计2017年经济增速将持平2016年，增长6.7%左右，2018年受益于民间投资回升，中国经济增速会在6.9%左右。中国经济正迎来拐点。

　　第四次工业革命浪潮则被认为将深刻影响各行各业。不过，专家们认为，出口、投资、消费作为经济增长的内生力量，仍将发挥重要作用。

　　在李稻葵看来，目前中国经济受到三个因素影响，分别是国际因素、周期性因素以及自身的经济体制变化。在“去产能”的背景下，目前资产价格有所回升，企业利润随之上升，投资意愿正在增强。

　　其中，最令市场惊喜的是民间投资的回升。国家统计局数据显示，今年1月至5月，民间固定资产投资为12.43万亿元，同比增长6.8%，增速比去年同期提高2.9个百分点。其中，制造业民间投资同比增长4.9%，增速比1月至4月提高0.5个百分点。业内认为，民间投资还有条件延续这种回升态势。

　　在“保增长”的各种药方中，创新创业始终是一味不可缺少且举足轻重的药材。施瓦布毫不掩饰其对中国“大众创业，万众创新”的赞美，认为这就是中国经济增长的秘诀之一。

　　“越来越多的跨国人才参与中国创新创业，越来越多的创业资本瞄准全球技术创新，越来越多的本土企业布局全球创新网络，越来越多的政策精力投入改善环境。”中国宏观经济研究院研究员张铭慎用了4个“越来越多”来描绘中国创新土壤的改变。

　　他认为，事实还不止于此，中国的区域创新创业系统还在持续发生新变化，预示未来还将涌现更多全球性创新创业高地，这不仅惠及中国企业和人民，也将为世界创造新的机会，为全球经济实现可持续和包容性发展提供关键动力。

　　与此同时，消费市场正迎来春天。波士顿咨询与阿里研究院在达沃斯论坛期间发布的报告指出，尽管中国整体GDP增速出现放缓，消费市场规模仍以年均10%的速度增长，居全球之冠。

　　“预计到2021年，中国消费市场仍将扩大近一半，达到6.1万亿美元的规模，未来5年中国消费市场将迎来1.8万亿美元增量，大致相当于目前德国的消费市场规模，而且超过所有主要经济体消费增长量的四分之一。”阿里巴巴集团副总裁、阿里研究院院长高红冰表示。

　　而伴随着第四次工业革命浪潮而兴起的数字化技术，将是刺激消费增长的主要因素之一。波士顿咨询合伙人魏杰鸿表示，到2021年，预计中国消费者有90%的购买路径(包括浏览商品、比价或实际成交)会涉及至少一种数字化触点。

　　外生力量：“一带一路”倡议把焦点带回东方

　　把脉中国经济未来，绕不开全球化。本届达沃斯论坛上，这同样也是热门词汇之一。如何在新一轮全球化进程中实现包容性增长，成为与会专家探讨的另一大课题。

　　北京大学国家发展研究院教授黄益平在“全球贸易和包容性增长”分论坛上表示，全球化正迎来明显的拐点。上世纪70年代以来，全球化基本由欧美国家主导。如今，受各方面因素影响，发达国家的全球化进程出现了一些波折，而新兴市场国家将成为全球化的新动能。

　　而中国发起的“一带一路”倡议被视为正引领全球化进入新阶段。

　　“在巴基斯坦，现在流行的做法就是去学中文。”前来参加夏季达沃斯论坛的巴基斯坦计划、发展和改革部长AhsanIqbal，道明了中巴两国之间的紧密联系：“一带一路”不仅仅是经济上的联通，也包括人文的沟通，中文已经成为巴基斯坦第二大重要外语，中国的美食也越来越多被带到了巴基斯坦。

　　合众集团亚洲区主席KevinLu指出，20年前，中国的对外经济关系更多是“引进来”，现在则强调资金出海，让中国资本到海外市场找到一些共同价值创造的维度。这是中国经济面临的现状，可以确保善用资本，让各方受益。

　　国际领先律所贝克·麦坚时的全球执行委员会成员黄爱爱律师则对上证报记者表示，“一带一路”倡议可以说是成就斐然。据相关统计，在“一带一路”框架下签署的项目合同总额已达上万亿美元，这些项目主要涉及基础设施领域，其中相当一部分已由中国机构直接投资。“如此庞大的企业投资规模是我们在东盟地区前所未见的。”

　　另据贝克·麦坚时的研究，2016年中国对北美和欧洲的直接投资高达942亿美元，对北美投资增长了189%，对欧洲投资增长了90%。中国投资者专注于北美的消费品行业、服务业和房地产业，以及欧洲的工业和信息技术行业。

　　作为央企代表，招商局集团副总经理王宏也感触颇深。他表示，虽然国际大的贸易环境没有发生很本质的变化，但可以明显感觉到，目前国际上认同“一带一路”倡议并愿意支持的国家越来越多。

　　“‘一带一路’倡议把中国国有企业的投资焦点带回了东方市场。无论在过去还是未来，东盟都是基础设施项目投资的主要目的地之一，这些项目主要涵盖铁路网络、公路与港口领域。”黄爱爱指出。

　　AhsanIqbal则指出，需要采取包容性战略来建设中巴经济走廊。他表示，需要让企业意识到它们能够从这一庞大的基础设施建设项目中获益。此外，落实中巴经济走廊建设的要点之一是管理的成效，同时还要进行成功案例的推广。对于巴基斯坦政府而言，同样需要与私营部门、学术界、研究机构及公民社会合作。

    新华网北京6月21日电（杨晓波）摩根士丹利资本国际公司（MSCI）宣布，从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和全球基准指数（ACWI）。

　　MSCI在当天发布的公告中表示，由于中国内地与香港互联互通机制取得积极进展，且中国交易所放宽了对涉及A股的全球金融产品进行预先审批的限制，此次纳入A股的决定在MSCI所咨询的国际机构投资者中得到了广泛支持。

　　证监会发言人张晓军21日表示，中国证监会赞赏MSCI做出这一决定。A股纳入MSCI指数，这是顺应国际投资者需求的必然之举，体现了国际投资者对我国经济发展稳中向好的前景和金融市场稳健性的信心。“我们对此一直是乐见其成。中国资本市场必将以更加开放的姿态欢迎境外投资者。”他进一步表示。

　　张晓军介绍，A股纳入MSCI指数，对中国资本市场的改革发展既是机遇，亦是挑战。我们将始终坚持市场化、法制化、国际化的改革方向，促进中国资本市场稳健发展，切实保护各类投资者的合法权益，不断提升市场服务实体经济的能力和国际影响力。中国证监会将会同相关各方，进一步完善境外投资者投资A股的相关制度和规则，便利境外投资者通过包括跟踪MSCI指数在内的多种方式投资A股。

　　MSCI董事总经理和全球研究主管Remy Briand称，国际投资者广泛认可了中国A股市场准入状况在过去几年里的显著改善。如今MSCI迈出纳入中国A股第一步的时机已然成熟；中国内地与香港互联互通机制的发展完善为中国A股市场的对外开放带来了革命性的积极变化。

　　瑞银报告指出，MSCI决定纳入A股将有利于其长期发展，因为这将促进中国境内市场与全球资本市场进一步融合。一旦纳入，估计将有80-100亿美元追踪新兴市指数的资金被动流入A股。但短期内会对A股指数有明显的影响，因为A股今年的日成交额达到700亿美元，总市值约为8万亿美元。

金石说（5月篇）

  本月行情较为涣散，市场开启了一轮曲折的调整过程，盘中一度刷新近8个月来的低点，创业板更是直接击穿2015的“股灾底”。成交量逐步萎缩，除了漂亮50 等少数权重蓝筹表现强势之外，中小板、创业板双双告跌，盘面上出现了个股表现和指数背离的失真情况。沪深300报收3492.88较上一报告期末上涨53.13点，跌幅为1.54%；创业板指数报收1763.73点较上一报告期末下跌87点，跌幅为4.70%,创业板市场要明显弱于主板市场。

  五月市场的走势在过程和运行路径上盘根交错，曲折多变，但究其整体的表现，依旧围绕着“紧缺”、“分化”、“低迷”这几个核心。紧缺一方面是资金面的紧张，另一方面是 市场缺乏具有带动效应的核心资产。在监管趋严，银行去杠杆化进程不断深化，利率政策出现趋势性拐点的大背景下，场内的资金活跃度持续下降，场外资金入场意愿更是大打折扣。加之临近年中在时间节点上更是流动性偏紧的时间段，成交量萎缩，资金面望梅止渴的现状暂时无法缓解。在存量资金博弈的背后，结构性行情和市场的严重分化则被充分的聚焦和放大。主板市场和中小创的跷跷板效应进一步磋商人气。行情低迷的背后是整体风险偏好的下降，因此板块分布上防守性较好的银行、保险等金融权重；家电、酿酒等价值白马越发受到市场青睐。相比之下小市值且本身风险溢价较高的中小板、创业板标的抛售压力较大。纵观后市，黑暗和转机是相伴相生的。我们认为目前市场拙劣的表现有望在6月中下旬得到缓解，后市反转的重点之一在创业板何时能够企稳反弹，之二在主板市场和中小板创业板市场是否能够形成共振上行的而非此消彼长的跷跷板行情.

  纵览后市，创业板能够企稳反弹将成为主导未来行情变化的关键。随着市场重心的进一步沉降，反转的契机也逐渐临近。对于6月的行情走势我们相对乐观。基本面而言政策利好正在逐步累积，风险释放也接近尾声。周期性的连续超跌势必将引燃阶段性的反弹。6月的行情，重点依旧在风口切换，蓝筹板块和中小创共振上行将是主旋律，波动区间在3080点至3200点之间。

    为企业减负降费，无疑是我国供给侧结构性改革的一项重要措施。

　　继去年5月份全面推行营改增试点之后，在今年“两会”期间的记者会上，李克强总理承诺，今年要推进更大力度的减税降费，“减税降费的额度将力争达到1万亿元”。现在时隔短短3个月，李克强总理6月7日主持国务院常务会议决定，在今年已出台4批政策减税降费7180亿元的基础上，从今年7月1日起，再推出一批新的降费措施，预计每年可再减轻企业负担2830亿元，合计全年为企业减负超过1万亿元。

　　从会议决议的具体内容看，本次降费和减免政策针对性强，如直指建筑领域、能源领域，而且直接降低费用，清理收费事项，暂免银行业和保险业监管费等中间环节费用，可操作性强，便于落实和取得立竿见影的效果。

　　从降费入手减轻企业负担，被业界认为是更具有可操作空间的政策，各类收费及费率、政府性基金等都具备一定的减免和降低空间，在这方面进行清理，有利于理顺政府与市场的关系，规范市场秩序，释放市场主体活力。

　　不过，对任何一项政策而言，最关键的是要落实到位。此次会议针对政策落实问题明确提出要求，下一步，各级政府要建立行政事业性收费和政府性基金、政府定价的涉企经营服务性收费、财政补助事业单位收费目录清单制度，而且，国务院主管部门要在7月1日前上网公布中央和地方政府性基金及行政事业性收费目录清单，实现全国“一张网”动态化管理，从源头上防范乱收费，决不让已“瘦身”的制度性交易成本反弹。这既表明政府加大简政放权力度，给企业减轻负担的决心，也明确了政策落实的路径，并提出加强督促检查，目标是确保把减税降费政策不打折扣地落到实处，让广大企业真正受益。

　　此外，国家大力度减税降费，有助于提振企业信心，提升微观经济活力，稳定发展预期。早在党的十八大后，政府就布局大规模减税，包括启动营改增、扶持小微企业、鼓励创业创新以及清理收费等方方面面举措，今年减税降费力度空前，尤其在降费方面动作频频，成效明显，助力企业轻装前行，有效激发微观经济活力。

　　2017年是供给侧结构性改革深化之年。可以看到，简政放权力度持续加大，政府行政性开支不断压减，连续推出的降费减税政策及其效果叠加释放，有助于稳定市场预期，预期稳，则市场稳，经济才能行稳致远。与此同时，一以贯之的减税降费政策，也向世界展现了中国为实体经济减负、激活经济内生动力、深化改革的决心。

    中国证监会近日发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，完善上市公司股份减持制度。专家表示，减持新规有利于封住市场“出血点”，稳定市场预期，也会对Pre-IPO和定向增发等产生较大影响，有望改变A股市场的投资生态，引导机构投资者进一步遵循价值投资理念，更加注重公司的内在价值与成长性。

　　完善减持制度

　　证监会表示，从《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》2016年发布后的实践情况来看，出现了一些值得重视的新情况、新问题。一是大股东集中减持规范不够完善。一些大股东通过非集中竞价交易方式如大宗交易方式转让股份，再由受让方通过集中竞价交易方式卖出，以“过桥减持”的方式规避集中竞价交易的减持数量限制。二是上市公司非公开发行股份解禁后的减持数量没有限制，导致短期内大量减持股份。三是对于虽然不是大股东但持有首次公开发行前的股份和上市公司非公开发行的股份的股东，在锁定期届满后大幅减持缺乏有针对性的制度规范。四是有关股东减持的信息披露要求不够完备，一些大股东、董监高利用信息优势“精准减持”。五是市场上还存在董监高通过辞职方式，人为规避减持规则等“恶意减持”行为。

　　证监会新闻发言人邓舸表示，无序减持、违规减持等问题不但严重影响中小股东对公司经营的预期，也对二级市场尤其是对投资者信心造成了非常负面的影响。同时，产业资本的大规模减持，不但会令股市承压，危害股市健康发展，也会给整个宏观经济带来危害，使实体经济面临“失血”风险。如果任由这种现象存在，将会严重扰乱市场正常秩序，扭曲公平的市场交易机制，损害广大中小投资者合法权益，不利于证券市场持续稳定健康发展，必须依法予以规范。

　　此次修改减持制度，是在充分总结前期经验，并保持现行持股锁定期、减持数量比例规范等相关制度规则不变的基础上，结合实践中出现的新情况、新问题，对现行减持制度作进一步的调整和完善。

　　本次对《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》修改的主要内容包括：

　　一是完善大宗交易“过桥减持”监管安排。通过大宗交易减持股份的，出让方与受让方，都应当遵守证券交易所关于减持数量、持有时间等规定。

　　二是完善非公开发行股份解禁后的减持规范。持有非公开发行股份的股东，在锁定期届满后12个月内通过集中竞价交易减持，应当符合证券交易所规定的比例限制。

　　三是完善适用范围。对于虽然不是大股东，但如果其持有公司首次公开发行前发行的股份和上市公司非公开发行的股份，每3个月通过证券交易所集中竞价交易减持的该部分股份总数不得超过公司股份总数的1%。

　　四是完善减持信息披露制度。增加了董监高的减持预披露要求，从事前、事中、事后全面细化完善大股东和董监高的披露规则。

　　五是完善协议转让规则。明确可交换债换股、股票权益互换等类似协议转让的行为应遵守《减持规定》。适用范围内的股东协议转让股份的，出让方与受让方应在一定期限内继续遵守减持比例限制。

　　六是规定持股5%以上股东减持时与一致行动人的持股合并计算。

　　七是明确股东减持应符合证券交易所规定，有违反的将依法查处；为维护交易秩序、防范市场风险，证券交易所对异常交易行为可以依法采取限制交易等措施。

　　缓解减持压力

　　业内人士指出，继今年2月发布《关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》对非公开发行股票定价、频率和规模作出限定之后，监管部门此次对重要股东减持行为予以约束，进一步对症下药以解决困扰A股市场的问题。

　　国泰君安证券分析师孙金钜认为，减持新规将除大股东以外的首发前股东、定增股东、大宗减持或协议转让的受让方、可交换债换股股东、股票权益互换股东等纳入监管范围，同时填补大宗交易、协议转让、类协议转让存在的监管空白，堵住上市公司重要股东集中“清仓式”减持的渠道。

　　“减持新规有针对性地从股东集中减持造成短期市场流动性‘失血’的问题入手，体现了监管层对市场的呵护，有助于修复短期市场风险偏好。”

　　广发证券分析师陈杰认为，2017年和2018年是首发及定增限售股集中解禁的年份，尤其是定增限售股的解禁市值分别高达2.4万亿元和3.95万亿元。减持新规将极大地缓解限售股解禁减持压力，尤其对定增限售股“解除限售之日起12个月内，减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%”的要求将显著减轻定增股份集中减持的压力。此外，对于市场关心的股权质押风险，减持新规将质押股权的强行平仓纳入减持监管范围，可以减轻此类减持给市场带来的压力，降低了系统性风险发生的概率。

　　广发证券分析师廖凌认为，减持新规实施后，定增股份在股份锁定期届满后，减持将更规范、理性和有序，从而减少对上市公司短期股价的冲击，也增加了上市公司配合定增股东影响公司短期股价的成本。减持新规对Pre-IPO股东通过交易所集中竞价交易的减持比例做出限制，“小非”减持的节奏将趋于缓和。

　　推动价值投资

　　诺亚财富董事局主席兼CEO汪静波表示，优秀的私募股权基金管理人不应把时间花在“精准减持”、短期套利上。投资的超额回报来源于持久、真实的价值创造，应当投资于推动社会变迁的“大机会”，投资于技术进步。长期来看，价值观决定回报率。

　　“减持新规有助于推动A股投资风格的进一步成熟，未来投资风格将不断朝以基本面为基础的价值投资转变。”诺亚财富研究与发展中心综合部副总经理张岫指出，随着市场的漏洞不断被填补，投机空间被大幅压缩，未来投资方式的转变是必然趋势。减持新规体现了监管部门构建成熟、健康资本市场的意图，资本市场尤其是A股市场的本质核心功能将得到更加充分的体现。结合此前IPO、再融资等领域监管政策的变化，完善资本市场基础制度和机制的进程正在加快。

　　从长期影响来看，陈杰表示，减持新规重在引导上市公司股东行为长期化，未来股东将更加关心实体经营，而非短期股价或资本套利空间，二级市场投资也将进一步回归价值。二级市场的估值结构分化趋势将更加明显，部分缺乏内生增长支撑、过度依赖资本套利的高估值个股可能面临中长期的估值均值回归压力，而依赖内生增长、重视股东权益的行业龙头将继续享受制度红利。

   PPP正迎来新一轮的发展高潮。据悉，目前PPP相关条例初稿已完成，财政部正加快推动出台。PPP资产证券化方面近期也将出台新规，进一步规范并促进多层次资本市场体系更好对接PPP项目。业内专家指出，目前，PPP项目正加速落地，PPP资产证券化驶入快车道，防范金融风险，加强信息公开及信息披露已成当务之急。随着政策不断完善和监管加强，2017年将迎PPP落地高峰期，对年内经济将持续形成支撑。

　　PPP市场现八特点

　　财政部数据显示，截至3月末，全国PPP综合信息平台项目库入库PPP项目已达12287个，项目总投资额14.6万亿元。其中，已签约落地项目共计1729个，项目总投资额2.9万亿元，落地率34.5%。

　　“目前PPP统一大市场格局已初步形成。”财政部PPP中心主任焦小平日前在“中国PPP良好实践”国际研讨会暨中央财经大学“政府和社会资本合作治理研究院”成立大会上表示，PPP大市场目前呈现出八大特点。一是覆盖领域广。PPP模式目前已覆盖能源、交通运输、政府基础设施等19个主要经济社会领域。二是绿色低碳和社会类项目受到重视。在入库项目中，绿色低碳项目数量和投资额分别占58.7%、40.5%。三是中西部地区进展更快。中部6省和西部12省入库项目7699个，投资额8.5万亿元，分别占总数的69%和63%；四是积极财政政策作用明显。政府付费项目和政府市场混合付费入库项目投资额8.9万亿元，两类项目占比达66%，财政资金的整合撬动和花钱促改革的作用越来越大。五是公共服务供给质量和效率提升。六是项目加速落地，民营资本参与的空间很大。从财政部的示范项目来说，民营企业是稳步上升的，相关执行阶段项目投资额达2.9万亿元。七是催生公共服务供给新业态。八是示范项目的“灯塔”作用显著。

　　焦小平指出，2017年，要在污水和垃圾两个行业强制应用PPP模式，对其他中央财政给予支持的公共服务领域有现金流、具备运营条件的项目，强制实施PPP模式识别论证，鼓励尝试运用PPP模式，把改革推向深入。

　　纠正“假PPP”歪风

　　随着PPP落地提速，其中所暴露的问题也愈发引人关注。

　　“必须制止以PPP进行政府兜底的融资。”焦小平指出，目前各种打着PPP旗号搞固定回报、明股实债、回购安排等变相融资，社会资本不参与运营或缺少绩效考核变相搞BT项目等不规范现象依然存在，市场存在“劣币驱逐良币”的风险。防范风险是当前很重要的任务，下一步创新和风险要并重，在立法和制度体系方面，要把权力关在制度的笼子里，以市场规则来制定。

　　中国财政科学研究院副院长白景明表示，PPP绝对不是一种融资行为，既不是政府向社会资本融资，也不能理解成社会资本向政府融资，不是互相套钱的概念，它是一种联合投资，风险要共担；第二政府和社会资本合作，必须是一种平等的合作，绝不是单方面的投资行为。

　　联合国副秘书长、UNESCAP执行秘书Shamshad Akhtar指出，PPP的推进过程中有三个领域需要关注。首先，政府须建立完善的立法环境，通过PPP相关政策制度建设，推动社会资本参与。其次，要不断优化完善PPP项目筛选方式，并为其提供优先支持。第三，PPP推进过程中要提升治理水平，坚持透明原则，促进良性竞争，实现“物有所值”。

　　傅俊元指出，目前PPP在推进过程中面临着几个问题需要重视，一是政府履约能力要加强；二是信贷政策还不是很明确；三是恶性竞争导致项目收益偏低；四是融资渠道太单一；五是经营年限限制；六是财政支出限制。他认为，要加快PPP立法，在政策制定过程中应充分听取社会资本的意见，并进一步拓宽PPP项目的融资渠道。

　　对此，财政部金融司司长孙晓霞近日表示，下一步，财政部将继续坚持“守底线”、“防风险”的原则，对存在固定回报、兜底回购等不规范操作行为的PPP项目予以清理整改和监督问责，逐步纠正“假PPP”的歪风，防范政府性债务风险，推动PPP健康发展。

　　加强信息披露

　　作为推动PPP项目加速落地的重要方式之一，PPP资产证券化已驶入快车道。

　　继3月10日首批四单PPP资产证券化项目落地之后，近日，第二批8个资产证券化PPP项目推荐清单出炉，由国家发展改革委向中国证监会推荐。

　　多位专家认为，加强PPP信息公开和信息披露已是当务之急。

　　银行间市场交易商协会业务创新部主任徐光表示，前期协会组织银行间参与主体研究探讨怎么能够更好把银行间市场的资源、多层次资本市场体系更好对接PPP项目，如果能够在信息披露方面做进一步的公开机制跟进，那么下一步银行间市场推动PPP项目的落地将发挥更重要的作用。前期已在一些债券票据、项目收益类债券及资产支持的票据有一些试点，今年下半年会有更多项目的落地，要把信息披露的工作做深做实，同时利用好更多的银行间市场的资源，推动项目的实施落地。

　　“2017年是整个PPP和金融市场创新的一个元年。”中信证券资产证券化业务线联席主管刘炜敏表示，今年一季度完成的首批PPP证券化尝试，主要是以构建投资人需求为导向的PPP披露体系。对于PPP的信息披露，一是希望建立多层次信息披露体系；二是强制披露和自愿披露要应有效结合，建议区分信息的投资决策功能和信息的发布功能。三是对于带有预测性的PPP信息建议是进行审慎性的披露，对于关键性投资预测的信息建议是要引入第三方评估机构，进行合理监管。