债市风云突变 央行多渠道“出手”提振信心
昨日债市突然上演“风云突变”的一幕。早盘，国债期货还在下跌，但午后突然翻红，银行间市场现券收益率也由涨转跌，市场流动性紧张态势午后明显缓解，市场情绪较前日有所好转。
对于背后的原因，市场人士认为，除昨日央行在公开市场加大净投放量之外，市场传闻央行当日还指导部分银行通过“X-Repo”这一市场化工具投放了资金，释放出央行多渠道加大流动性投放力度、提振市场信心的重要信号。
多品种债券调整发行计划
昨日，本应是国开行2016年第五期、第七期金融债增发债券招标的日子，但国开行却取消了原定的发行计划，将20年期、7年期这两期金融债取消发行，后续发行计划将另行公告。
不仅是政策性金融债调整了发行计划，国债也在缩量发行。昨日，财政部将今日发行的两期2016年记账式附息续发国债的发行规模分别降至160亿元，较上期280亿元的规模大幅缩减。
“在市场情况不好的情况下，将国债发行规模缩减，可一定程度上减轻市场压力。”某银行债券交易主管告诉记者，上周五短期国债的流标，已显示出市场流动性压力，财政部近日已对一些承销团成员摸底，适时调整了发债计划。
从以往情况来看，在市场资金面紧张和债市下跌时，一些发行人出于发行成本考虑，通常会灵活调整发行计划。其实从上周开始，便有不少企业调整了发债计划，而这种趋势在本周开始愈演愈烈。
本周以来，不仅多只中票、短融等债务融资工具延迟或取消发行，专项债券、个人住房抵押贷款资产支持证券也延迟了发债计划。据中信证券统计，仅上周，就有29只债券取消了发行计划，主要集中在钢铁、交通和公共事业行业。
华创证券固收团队分析指出，由于近期资金面紧张，债券市场调整幅度越来越大，有些机构买了新债就亏，因此信用债发行难度越来越大，很多发行人被迫取消发行。不过，目前取消发行的债券资金需求会一直存在，预计现在取消发行的债券或在未来形成供给压力。
多渠道“出手”提振市场信心
值得注意的是，昨日早盘还在下跌的国债期货，午后突然翻红。债市上演了“风云突变”的一幕。此外，昨日银行间市场利率债收益率虽整体依旧上行，但幅度已较前日收窄。午后市场情绪也逐渐好转，中债10年期国债收益率上行4个基点至3.37%，下午市场流动性情况也趋于好转。
记者了解到，这主要是因为下午市场传出：央行当日指导部分银行通过银行间质押式回购匿名点击业务(X-Repo)向市场投放了资金，虽然总量不多，但却被市场人士视为央行多渠道“出手”提振市场信心的信号。
背后的逻辑在于，“与央行公开市场仅向银行等一级交易商提供资金有所不同，通过X-Repo放钱，可令非银行类机构‘雨露均沾’，有利于改善流动性分布不均的格局。”华东某银行资深债券交易员向记者解释了X-Repo这一市场化工具的重要意义。
他告诉记者，目前在X-Repo系统里，各类机构都可以参与报价，虽然昨日在该系统上投放的资金不多，但却释放出央行多渠道维稳的信号。
中信证券债券分析师明明进一步解释称，央行指导部分银行通过X-Repo释放流动性，有助于缓解市场紧张情绪。“近期债券市场波动的确有些过度，需要央行来稳定市场信心。”
X-Repo系统于去年8月正式上线，是指在每个交易日的特定时间段，参与机构通过同业拆借中心的交易系统，发送匿名的正回购或逆回购限价报价，交易系统根据参与机构设置的双边授信条件，按照“价格优先、时间优先”的原则，对正、逆回购的报价进行自动匹配。匹配成交后，正回购方按照同业拆借中心设定的统一折算率提交质押券，完成交易。匿名点击省去了反复询价和成交确认环节，具有操作流程短、交易时效性强、报价效率高等优势。
事实上，央行多渠道维稳的信号，还体现在昨日的公开市场上，央行净投放资金力度也在“加码”。若加上昨日到期的国库现金定存资金量，昨日央行实际净投放资金量1050亿元，较前一交易日增加逾六成。
业内人士表示，当前央行对短期流动性的态度，依旧是影响当前市场的重要因素。目前央行仍坚持中性稳健的操作，对冲维稳态度明显。由于年关临近，故市场对流动性的担忧仍难消退，流动性风险仍需警惕。
养老金入市近了 四家银行获托管资格
11月29日，基本养老保险基金托管机构评审结果揭开面纱，四家银行获得相应资格。中国证券报记者从有关方面独家获悉，全国社保基金理事会正有序推动基本养老保险基金证券投资管理机构评审工作进行，相应的机构名单将于近日公布。消息人士表示，养老金投资管理工作事关重大，多个监管部门和市场机构正合作推动相关工作有序进行。年底前，养老金将最终完成地方统筹归集、落实托管机构和投资管理机构、确定入市资金量、实际入市等流程。A股市场有望迎来可观增量资金。
配套制度逐步完善
11月29日，全国社会保障基金理事会发布公告，根据《基本养老保险基金投资管理办法》和全国社会保障基金理事会相关评审规定，本着公平、公正、公开的原则，经过严格的评审程序，选出4家基本养老保险基金托管机构，分别为中国工商银行股份有限公司、中国银行股份有限公司、交通银行股份有限公司、招商银行股份有限公司。
另外，记者了解到，与养老金入市相关的配套制度也在逐步完善。财政部近日发布《社会保险基金会计制度(征求意见稿)》公开征求意见。按照基本养老保险委托投资业务核算需要，修订了“委托投资”“应收委托投资收益”“暂收款”“暂付款”等科目核算内容及核算方式。有专家认为，这对社会保险基金的会计核算进行了系统规范，有利于养老金安全的开展投资运营。
权益类资产短期或现波动
与此同时，市场参与主体也在关注养老金管理机构对于宏观经济形势的判断。社保基金分析人士认为，短期看，美联储加息会推高美元指数走势，令大宗商品价格承压，风险资产尤其是权益类资产也会遭受一定冲击，波动加大；但长期而言，美联储加息对全球经济增长仍具备积极的推动作用。
一方面，通过利率、汇率的传导机制，不仅可以在一定程度上抑制资产价格过高，有利于防范金融风险；另一方面，对全球经济体而言，客观上形成倒逼机制，从而推动各主要国家深化结构性改革，提振市场信心，激发潜在积极增长因素，最终维持经济可持续、稳定增长。
分析人士指出，对大部分新兴市场国家而言，因美联储此前加息，均出现了不同程度的资本流出压力，本币贬值、外汇储备明显下降。若美联储再次加息，预计上述问题仍较突出。新兴国家更加需要采取结构性改革措施，以提振投资者的信心，减少或避免资本外流。
分析人士认为，寄希望通过持续降低利率来推动经济转型需要慎重。房地产市场对市场利率变动较敏感，若利率再继续下行，反而可能引发更多资金流向房地产市场，既增加金融风险，导致市场认为经济增长继续倚重房地产市场的预期，不利于经济转型升级；同时还增加居民购买房屋或租金支付的压力，对众多创业、创新型人才事业起步是一个挑战，反而不利于全要素生产率的提升。
中央经济工作会议即将召开 明年多领域改革将有突破
中央经济工作会议即将召开，如何为2017年经济工作定调是本次会议重点。接受中国证券报记者采访的多位业内人士预计，2017年政策总基调可能仍是“稳中求进”，政策以稳为主，宏观调控料继续采取“积极财政、稳健货币”组合。为稳定经济增长、加快经济转型，2017年财税体制改革、投融资体制改革、供给侧改革及国企改革等多领域改革将有新举措和新突破。
经济：中高速+略回落
今年是“十三五”规划开局之年。业内人士表示，“十三五”开局良好，经济总体形势好于预期，全年经济实现6.7%左右的增长几无悬念。明年经济有望继续维持在6.5%至7%区间运行，但经济增速较今年可能略有回落。
海通证券首席经济学家李迅雷表示，今年经济好于预期的主要原因在于今年基建投资增速较高，为稳增长作出较大贡献。展望明年，受财政政策和去杠杆任务制约影响，明年基建投资将有所回落，房地产销售也将受这两大因素影响出现下降，从而导致房地产投资增速下滑。基建投资和房地产投资双双回落，将导致明年固定资产投资下降。从消费和出口看，明年消费料与今年持平，出口形势依旧严峻，难有实质性好转。总体分析，明年经济增速有所回落的概率较大。
中国人民大学国家发展与战略研究院执行院长刘元春同样认为，明年经济将延续稳中趋缓态势，增速略微下滑仍是常态，预计明年经济增速不会超过今年，将在6.5%至6.6%之间浮动。
有分析人士认为，受中长期战略导向变化影响，有关方面对明年经济增速的态度可能不同于今年。今年年初，经济面临较大下行压力，各方对经济减速有心理上和政策方面的准备，对经济减速也有一定容忍度。明年希望经济止降转稳甚至略有回升的心态会更强。这样，才能实现经济平稳转向新增长平台的战略目标。
刘元春则认为，明年经济将从单纯的经济目标向细项目标转变。从目前经济形势看，中国经济稳增长取得阶段性胜利，稳中求进的阶段性目标达成，稳增长压力虽有所缓解，但降中趋稳的基础仍不牢靠。明年一是要从增速趋稳入手，控制风险，为结构性改革向基础性改革转变提供重要前提；二是要关注居民收入增速问题，并通过积极的财政政策转移支付加大民生工程力度。
政策：宽财政+稳货币
中央经济工作会议是次年经济工作的基石，因此，明确经济工作主要任务，确定政策基调甚为关键。业内人士认为，明年宏观政策将在以稳为主的同时继续采取“积极财政+稳健货币”组合。
银河证券首席经济学家潘向东表示，2017年宏观政策出现明显调整的可能性较小，财政政策仍将维持较为积极的水平，并适度加大力度。主要政策措施需从刺激中长期投资转向降费减税。货币政策转向总量宽松的可能性较低，仍将保持整体稳健中性、松紧适度的特征。这方面需考虑到维稳汇率、美联储加息进程的掣肘，以及抑制资产泡沫和防范经济金融风险等因素。
他表示，明年积极财政政策可关注刺激居民消费方面，货币政策将为中国经济转型升级与供给侧结构性改革推进营造适宜的货币金融环境。
申万宏源首席宏观经济分析师李慧勇表示，结合国内外经济形势看，明年经济的主要任务是保增长、防风险、促改革。在此背景下，宏观调控政策的总基调可能不会改变。他表示，明年财政政策将继续保持积极，赤字率有望进一步提高，为基建投资筹措资金。同时，中央和地方转移支付将进一步完善，资金使用效率也将提高。货币政策将关注两大方面：一是保持松紧适度的流动性，为经济增长提供所需资金的同时避免资金“脱实入虚”导致资产泡沫；二是人民币汇率总基调不会改变，明年人民币汇率将在总体保持稳定的同时，适度扩大波动区间。
李迅雷认为，稳定经济增长、顺利推进改革的重要保障是政策的连续性和稳定性。因此，明年货币政策有望继续保持稳健，财政政策继续保持积极。
改革：新举措+新突破
鉴于经济进入结构转换期是“十三五”期间的最大特征，因此，通过改革推进经济转型、加快结构转换是明年经济发展的一大看点。业内人士预期，中央经济工作会议将对明年结构性改革作出新的部署，多领域改革将迎来新突破。
供给侧结构性改革作为“十三五”主线，其相关政策将在明年作出适当调整和完善。李迅雷表示，供给侧改革主要任务是“三去一降一补”，今年主要是在去产能、去库存方面推进，预计明年将加大去杠杆力度。
值得关注的是，去杠杆方面，最近已发布政策文件，国务院同意建立由发改委牵头的积极稳妥降低企业杠杆率工作部际联席会议制度。李慧勇称，年底出台的这些政策将指引明年工作。明年在债转股、去杠杆方面可能会有较大突破，也会有更多市场化办法出台。预计会有更多资产管理公司参与到债务重整进程中。
降成本方面，预计会继续降税减费，制造业增值税税率可考虑下调。继续减轻企业用工成本，“五险一金”仍有下调空间。物流成本方面，8月交通运输部印发《关于推进供给侧结构性改革，促进物流业“降本增效”的若干意见》，并同步制定落实《意见》的3年行动方案，明确2016年至2018年具体工作举措。接下来，要抓好《意见》的落实情况。
补短板方面，预计将全面加大对减贫脱贫的支持力度，提高公共服务水平，加快改善中西部基础设施，加快科技创新，发展高新技术。
除供给侧结构性改革将推出一系列新举措外，国企改革、金融体制改革也将有新动作。刘元春表示，供给侧改革依赖于基础性改革的全面推出，预计明年在收入分配改革、金融体制改革及国有企业经营改革方面会出台新的相关政策，一系列基础性改革将迎来新突破。
“财税改革也是明年期待的亮点。”李迅雷说，尤其是个税改革，由于个税改革涉及到再分配的公平性，可能会加快推进。
分析人士表示，面对财税体制改革领域中的一些“硬骨头”，新任财政部部长肖捷将接棒操刀。个税方面，肖捷曾表达的观点是，今后将逐步推行综合与分类相结合的个人所得税制。房地产税上，他曾表示，目前中国在房地产转让交易环节问题严重，有必要研究实施物业税改革。
10月份投资者信心指数创年内新高
中国投保基金公司昨日发布的《10月中国证券市场投资者信心调查分析报告》显示，10月份证券市场投资者信心指数达到55.3，环比上升9.9%，创下年内新高。报告指出，投资者对国内经济基本面、国内经济政策以及大盘未来上涨的信心大幅提高是带动投资者总体信心指数上涨的三大因素。
三成投资者看好经济基本面。在供给侧改革等政策的推进下，宏观经济继续回暖，前三季度GDP增速均保持6.7%，也释放出宏观经济持续企稳的积极信号，10月国内经济基本面指数达到58.6，环比大幅上升17.9%，为今年以来的最高值。其中，有30.0%的投资者认为国内经济基本面对未来3个月的股市会产生有利影响；15.3%的投资者认为可能会产生不利影响；认为影响不大和影响不确定的投资者分别占比为40.3%和14.4%。
近期国企改革、债转股等一系列改革措施的逐步落实，为市场注入了活力，投资者对国内经济政策的信心达到58.3，环比大幅上升15.7%。其中，30.9%的投资者认为国内经济政策将会对未来3个月的股市产生有利影响；38.4%的投资者认为影响不大；16.7%的投资者预计可能会产生不利影响；回答影响不确定的投资者占比为14.0%。
市场方面，尽管企业盈利能力改善缓解了部分估值压力，但投资者认为目前我国股票估值结构性偏高的问题依然存在。股票估值指数为47.8，环比上升4.6%。其中，有14.8%的投资者认为目前股票价格低于其真实价值或合理的投资价值；有50.2%的投资者认为差不多；18.6%的投资者认为目前股票价格高于其真实价值或合理投资价值；另有16.4%的投资者回答不确定。
10月投资者对大盘未来前景的看法也转向乐观，在基本面趋稳、改革措施进一步落实的带动下，10月大盘震荡中重心有所抬升，逐步企稳于3100点附近，市场风险偏好也有所修复。大盘乐观、大盘反弹指数分别达到55.3和53.1，分别环比上升了15.2%和7.3%。买入指数今年第三次回升至50中性值以上，与6月持平同为50.2，环比上升8.9%。
大盘抗跌指数则继续保持强势，八成以上的投资者认为未来大盘不会有大幅度的下跌，投资者对大盘抗跌能力持较强信心。数据显示大盘抗跌指数环比上升4.0%，达到62.0，再次刷新年内新高。
不过面对国际政治经济形势的不确定，投资者对海外市场环境的信心虽好转但仍偏悲观。10月国际经济金融环境指数为46.6.
10月PMI升至两年新高 经济趋稳态势明朗
10月官方和财新制造业PMI双双创下逾两年新高，官方非制造业PMI也升至年内高点，再次传递出这样一个信号：经济趋稳态势已较为明朗。
分析人士认为，年内中国经济增速不会再出现下降，完成全年经济增长目标无忧。
不过，PMI诸多细分指数也反映出经济仍面临出口形势不佳、中小企业资金紧张状况加剧等困难，经济企稳回升的基础仍需巩固。
经济走势保持稳中向好
中国物流与采购联合会、国家统计局1日联合发布数据显示，10月份制造业PMI为51.2%，比9月上升0.8个百分点。这是该指数自2014年10月份以来首次回升到51%以上。
“10月份PMI指数在荣枯线以上明显提高，表明经济增长趋稳态势已较为明朗。”国务院发展研究中心研究员张立群说。
从12个分项指数来看，除了新出口订单指数、进口指数有所下降，其余10个指数均有所上升。
张立群分析说，这表明制造业企业信心普遍回升，生产经营活动趋向全面恢复。尽管对外经济仍存在不确定因素，但预计年内经济增速不会再出现下降。
中国物流信息中心副总经济师陈中涛也表示，10月份PMI指数回升明显，走势表现好于预期，预示四季度经济走势继续保持稳中向好。
与官方制造业PMI走势一致，同一天公布的10月财新制造业PMI也升至两年多来新高，51.2%的数字比9月份高出1.1个百分点，显示制造业仍在持续扩张。
财新智库莫尼塔宏观研究主管钟正生因此赞同“制造业明显回暖”的判断。不过，他同时强调，中国经济短期企稳，主要得益于稳增长政策推动，后续可能仍需要政策支持，否则工业生产有被投资拖累的风险。
在制造业保持扩张的同时，非制造业活动也日趋活跃。国家统计局昨日公布数据显示，10月份，非制造业PMI环比上升0.3个百分点至54.0%，创下今年以来新高。
中国物流与采购联合会副会长蔡进对此表示，10月份，非制造业市场经营活动持续上升，需求增势稳定，销售价格增速加快，就业持续改善，经济运行继续保持稳中趋好的基本态势。
企稳基础仍不牢固
尽管经济日趋企稳，但要注意的是，目前企稳回升的基础仍不牢固。
国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河在分析PMI数据时就提到，企业生产经营中仍面临一定困难。由于全球经济复苏乏力，进出口形势依然严峻，10月官方制造业新出口订单指数和进口指数均在临界点之下。
“反映资金紧张、市场需求不足的企业比例仍超过四成，尤其是中、小型企业反映资金紧张的状况还有所加剧。” 赵庆河说。
交行金融研究中心高级研究员刘学智在接受上证报记者采访时也表示，当前经济企稳不排除房地产提升的作用，但未来几个月房地产投资增速恐怕难以维持可观增长，近期楼市政策的收紧会影响到增长。
事实上，从官方非制造业PMI细分指数中也可以看出，近期楼市调整政策效果已初步显现。数据显示，10月份，房地产业新订单指数低于50%，房地产销售价格指数虽保持在53%以上的较高水平，但指数较上月大幅下降近2个百分点。
对于未来宏观政策走向，申万宏源证券首席宏观分析师李慧勇认为，目前经济运行平稳，除非国际和国内经济出现大的变化，宏观政策将更多以静制动。
金石说（10月篇）
公司简介及投资业绩
公司介绍
•深圳市金石投资管理有限公司成立于2007年，注册资本3000万元。公司拥有一支国内一流的投研团队，主要成员在大型券商和银行的重要岗位历练多年，具有丰富的投资研究和管理经验，目前已有投研人员8人。
•以价值投资为基石，将全市场主流标的纳入投资视野，筛选出真正经得起市场考验的核心品种进行主动资产配置。
•以系统、科学的方法论指导投资实践，在价值投资的基础上引入趋势投资策略以谋求收益最大化。
•以创造绝对回报为导向，使管理的客户资产实现持续、快速增长。
投资决策委员会主任
姚鸿斌
经济学学士，中国资本市场15年投资研究经验。曾任职中国建设银行衢州市分行国际业务部总经理、信托公司总经理；国信证券股份有限公司上海研究部总经理、经济研究所副所长。
曾准确判断2005年9月资本市场重大投资机会，指出中国资本市场即将进入大牛市阶段，本轮牛市的级别是资本市场建立以来前所未有的，长期调整、低估值和良好的经济基本面是牛市的基础，制度变革和人民币升值是主要推动力量。准确判断2008年11月危机中的投资机会，及时制定投资策略《A股市场千点反弹机会已经成熟》（千点论），提出流动性拐点的出现决定了市场运行方向，手持现金者出手的最佳时机已经来临。精准判断2014年7月启动的新一轮牛市并完成资产布局。管理的金石2期、金石3期、国信-金钥匙5期均获得了良好的业绩。
投资总监
王亚峰
中国证券市场20余年的从业经验，经历了3轮完整的牛熊市周期，长期走在投资决策一线,实战经验丰富。曾任甘肃信托副总裁兼投资总监；光大兴陇信托投资总监，资本运营中心总经理。
自2001年至今，管理的产品平均年化收益率在50%以上，累计投资收益远远高于行业平均水平。
2001年-2005年在大熊市中重仓持有大商股份，成功躲过大盘的暴跌，获得4倍的收益。
通过深入的市场调研核对宏观经济面的判断，在牛市启动前重仓持有瑞贝卡、振华港机、中信证券等优质资产。在市场上取得了骄人的成绩。
研究总监
李世新
中国资本市场近20年的从业经验。曾任华泰联合证券研究所行业分析师；国信证券经济研究所行业首席分析师。曾经成功发掘伊利股份、江铃汽车、美盈森等多只优质股。主攻轻工、农业食品饮料、汽车等行业。
获得荣誉
•金石理财一期的收益在2012年1195个非结构化阳光私募产品中位列第三名。2012年度第七届朝阳永续中国私募基金风云榜中，金石投资荣获最具才华投资顾问亚军，旗下金石理财一期以40.78%的年度收益入选2012年度第七届朝阳永续中国私募基金风云榜最受欢迎理财产品信托组季军。
•2014年9月金石投资加入中国工商银行白名单，并先后获得2014及2015年度优秀管理人奖。
•2015年7月份成立的国信-金钥匙5期在国信证券同期发行的产品中业绩名列第一。
•2015年12月金石新成长一号在申万宏源证券代销产品风控会上获得了12票全票通过。
以往业绩
•2007年公司成立至今，已发行9只产品，管理规模过12亿，其中工总行MOM资金11.2亿。
•业绩亮点：金石2期在2013年4月19日成立至2016年10月21日期间，沪深300指数上涨31.33%，产品收益为50.99%；金石3期自2013年10月21日成立至2016年10月21日期间，沪深300指数上涨34.65%，产品收益为64.82%；国信-金钥匙5期自2015年7月2日成立至2016年10月21日期间，沪深300指数下跌18.99%，产品收益为5.05%。
2017年度投资策略报告
•多周期共振，耦合点临近
•利率总体低位，流动性依然宽松
•轻大盘重个股，倚重长期景气领域
多周期共振，耦合点临近
对三周期趋势的基本判断
经济周期：保持平稳运行，企业盈利回升。
市场周期：调整较为充分，底部反复夯实。
政治周期：实质性改革预期渐起。
经济仍将保持平稳运行态势
工业增加值今年上半年逐步回升，6月份以来稳定在6.0%，这支撑着今年各季GDP增长均稳定在6.7%的水平。
投资增速的下降一直抑制着经济增长，2017年它的变化趋势主要取决于地产投资下降和大规模PPP项目落地之间的对冲程度。
企业盈利将继续回升
随着转型升级和供给侧改革的实施，一些工业领域的供需得到改善（如煤炭），今年的工业盈利增速已明显回升，该趋势将延续。
价格方面也验证了这种好转，突出体现在9月份PPI的转正。
上市公司盈利实现了较快增长
全部A股 15Q4/16Q1/16Q2净利润同比 -1.0%/-1.9%/-4.6%，剔除金融后为 -15.9%/2.6%/1.0%，再剔除两油后为-6.6%/8.3%/6.7%，公司净利润增速在今年一季度回升后，二季度有所回落。
同期中小板净利增速为 -8.9%/15.9%/11.2%，保持较高增速。
同期创业板净利润增速为 11.5%/61.6%/42.6%，增长快速。
市场调整时间较为充分
对于2014年9月至2015年6月的行情，我们定性为反弹走势而非牛市。这是基于其持续时间太短，也未能突破2007年牛市高点。
因此，我们判断市场仍运行于自2007年10月以来的调整之中。调整时间已达9年。今年的窄幅波动已显示反复筑底的运行特征，经济及政治周期的正向波动将成为行情启动重要的触发因素。
实质性改革预期渐起
领导集体地位稳固，奠定了改革基础。
市场预期十九大将在改革方面形成一些重大突破。
利率总体低位，流动性依然宽松
全球流动性短期收紧
国内方面，控制地产泡沫、人民币贬值及美联储加息等因素将抑制短期货币宽松；
国际方面，美联储为保持信誉将于12月份加息，而欧盟和日本则为了拯救银行业而正在提高长期利率。
美联储2016年加息次数预期从年初的2-4次，减至9月议息会议的至少1次，若不能兑现，市场对美联储的言论将无所适从。11月总统大选不会加息，但12月几乎肯定加息。
美国10年期国债利率从7月份的1.4%已升至目前的1.8%。
欧盟及日本10年期国债收益率近期均出现回升。
直接原因或是缩减QE的传言。如每月购买800亿欧元资产的QE计划将在明年3月到期，传届时欧央行将以每月减少100亿欧元资产购买方式来结束QE。
根本原因则是为了拯救银行。宽松货币政策导致长期利率大幅下降，银行存贷差收窄甚至消失，银行盈利下滑，德意志银行危机实属行业普遍现象。
但利率面临中长期的下行压力
人口红利消失，地产需求减弱
制造业投资和民间投资增速继续下滑，企业投资意愿低迷
财政收入增速下降，基建投资不乐观
这导致经济下行压力大，令利率长期向下，10年国债或持续创出新低。
2017年预期流动性仍将宽松
全球经济依然低迷是2017年流动性宽松的根本原因。
美联储持续加息能力弱：2015年美国GDP增速高至2.4%，月均非农就业23万，一次加息后，2016年季度GDP环比增速年化仅1%，月均非农就业降至18万。
欧洲与日本进一步调升利率困难：结束负利率是拯救银行业的需要，因经济态势更为严峻，利率难以上行。
2017年国内流动性或体现衰退式宽松：今年地产的爆发式销量增长基本归因于货币现象，随着10月份开始的重点城市调控，2017年地产销量或出现负增长，社会资金需求因而大幅下滑，流动性或出现相对宽松。
轻大盘重个股，倚重长期景气领域
轻大盘重个股
市场判断：上证指数运行区间为 2,650 ~ 3,800。
•投资策略：
在无大的系统性风险的前提下，寻找有足够安全边际、能够抵御市场波动的品种，采取“轻大盘、重个股”的策略。
耐心等待市场震荡，指数步入预期的运行下轨为建仓区域。
重点关注领域：重点关注持续景气领域，包括新能源汽车及智能化产业链、环保产业、5G下的硬件与软件、大数据云计算及互联网金融、国防军工、人民币贬值受益板块等。
一、新能源汽车
新能源汽车的发展契机来自环境污染、政策支持和技术发展等因素，方向明确。
新能源汽车未来猜想：
•逐步取代化石能源
•续航里程突破800公里
•物联网在新能源汽车领域初步实现无人驾驶
•全球经济增长新引擎
•黄金十年，目前处于起步阶段
中国的机遇与优势体现在：
•与世界同时起步
•资本集聚催生各细分领域领军企业
•政策支持力度空前
•市场容量全球第一
长期投资机会受两个因素的支持，其结合构成其巨大的价值量：
•体量庞大提供长期成长空间
•技术属性致盈利能力显著高于传统汽车产业
短期投资机会：
•行业近两年的高速增长部分地受骗补因素影响而虚高，行业估值短期存在一定泡沫
•随着新的补贴政策的出台及需求驱动，行业将走上健康成长轨道，有技术优势的公司将获得持续增长机会 •行业风险释放将带来布局机会
新能源汽车产业链
二、环保行业
•“十三五”规划叠加三个细化和具体的“十条”，政策更加注重落地，提高了投资的确定性。
•行业投资继续加码（是“十二五”的三倍以上），但中央财政支付能力有限，PPP作为财政支出的重要补充手段将被大力推行。
•水、气、土壤、监测等各个细分领域均有机会。我们重点看好固废处理、海绵城市等机会。
•此外，“十三五”的重心从减排转向治理，这对环保公司的综合能力要求更高，我们认为公司的投资机会将从“小而美”转向“高大全”，全国性、平台型公司将有更大的成长空间。
环保行业投资预测
环保行业市场因需求变化而快速成长
PPP模式组织形式
三、半导体通讯芯片产业
•全球产业转移的现实案例，现在进行时
•劳动力红利向工程师红利升级
•技术封锁在人才全球流动和互联网时代越来越脆弱
•中低领域半导体及芯片制造实现完全自给，中高端实现突破
•全球并购是加速发展的一条捷径 •消费市场是决定因素，国家战略聚沙成塔
四、国防军工
基本状况：
•经济总量第二及全球化布局迫切需要与之相匹配的军事实力
•军费开始稳步持续增长
•武器和军事装备出口跃居世界第三
未来发展四大趋势：
•持续景气诞生行业巨头
•军工资产证券化
•重点发展海、空、火箭军种
•军民深度融合
重点把握三个方向：
•航空发动机、新型材料
•信息技术和网络安全
•卫星导航是未来国际战略竞争的制高点，2020年内产业规模突破4000亿元
五、婴幼儿产业
二胎政策出台催生婴儿潮，行业景气将持续攀升，重点关注：
•婴幼儿奶粉和食品
•儿童医疗保健
•儿童玩具
六、智能家居
•消费升级：简单和舒适性
•互联网技术应用：人物相联、物物相联
•重点关注：一键式控制系统、家庭机器人
七、大数据
未来资源与资产形成，不仅有形，更有“无形”：
•容易诞生大市值平台型公司
•大数据成为一种类知识产权
•大数据公司呈金字塔型分布：顶层为海量数据公司，底层为各产业领域数据化公司
•广泛应用于金融、其他服务业、制造业等各个领域
•创造新商业模式、新营销模式
•数据就是金钱
